[ 信息發(fā)布:本站 | 發(fā)布時(shí)間:2022-12-23 | 瀏覽:1612次 ]

2022年大宗商品整體上呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢(shì)，其中有色金屬在二季度創(chuàng)下近年高點(diǎn)之后，出現(xiàn)了明顯的下跌。8月，有色金屬再次振蕩反彈，與黑色金屬走出截然不同的行情；11月市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩之后，再加上中國(guó)優(yōu)化防疫政策，有色金屬反彈幅度擴(kuò)大。2022年，全球貨幣政策、新冠疫情對(duì)需求的沖擊兩大因素抑制有色金屬價(jià)格，但是由于疫情導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈不通暢、地緣政治和能源危機(jī)同樣導(dǎo)致有色金屬供應(yīng)沒(méi)有放量，有色金屬低庫(kù)存限制年中的跌勢(shì)放大，整體呈現(xiàn)供需雙弱格局。

展望2023年市場(chǎng)可能更為復(fù)雜：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向、美國(guó)是否衰退、中國(guó)的復(fù)蘇進(jìn)度、內(nèi)外周期錯(cuò)配、以及有色金屬的低庫(kù)存都將可能是主導(dǎo)2023年的主要邏輯。國(guó)內(nèi)來(lái)看，迎接放開(kāi)后的挑戰(zhàn)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是明年國(guó)內(nèi)的主題，盡管過(guò)程可能一波三折，但國(guó)內(nèi)與海外周期錯(cuò)位基本確立，歷史上周期錯(cuò)位的時(shí)期有色金屬難有流暢的趨勢(shì)性行情，海外而言，加息終點(diǎn)與開(kāi)始降息將成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

而有色金屬供應(yīng)端在2023年會(huì)有所放量，需求端同樣會(huì)出現(xiàn)改善，但是海外衰退導(dǎo)致國(guó)內(nèi)出口需求疲軟，上半年在需求隨庫(kù)存周期下行承壓，同時(shí)中國(guó)疫情防控優(yōu)化需要一段時(shí)間的適應(yīng)期，有色金屬震蕩偏弱運(yùn)行，價(jià)格壓力在明年上半年更加突出，下半年價(jià)格壓力或有緩和空間，有色金屬大概率重演前低后高的走勢(shì)。

宏觀方面

德意志銀行集團(tuán)中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊奕日前發(fā)布研究報(bào)告，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2023年上半年仍將維持在低位，在下半年將迅速回暖。若中國(guó)在2023年重新開(kāi)放，預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將從今年的同比增長(zhǎng)3%提升至2023年的4.5%，以及2024年的6.5%。同時(shí)，人民幣有望結(jié)束疲軟走勢(shì)，預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率到2023年底將提升至6.8。

中國(guó)重新開(kāi)放后，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)將開(kāi)始上漲。中國(guó)尚未受到全球通脹高企的影響，其綜合消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）在2022年始終維持在3%以下，核心通脹率在近幾個(gè)月下降至1%以下。熊奕認(rèn)為，其主要原因是勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟及薪資漲幅較小。但當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)加快重新開(kāi)放的步伐，這種情況將發(fā)生變化，特別是餐飲、娛樂(lè)行業(yè)等勞動(dòng)密集型服務(wù)產(chǎn)業(yè)的職位空缺或?qū)⒓ぴ觯瑥亩档褪I(yè)率，并推升薪資水平。

2023年中國(guó)的預(yù)算赤字率將由2022年的2.8%小幅提升至3%，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債額度預(yù)計(jì)將從2022年的3.65萬(wàn)億人民幣提升至4萬(wàn)億人民幣，以延續(xù)稅收優(yōu)惠政策并支持疫情防控。此外，預(yù)計(jì)中國(guó)人民銀行將在2023年上半年進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，并在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期內(nèi)維持其政策利率不變。

由于美國(guó)和歐盟預(yù)計(jì)都將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，出口將面臨較大的阻力。預(yù)計(jì)2023年，中國(guó)出口將同比增長(zhǎng)1%，經(jīng)常賬戶盈余占GDP比例將從2022年的2.3%下降至2023年的2%，及2024年的1.5%。

銅供應(yīng)

據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS），2022年1-9月，全球礦山銅產(chǎn)量1600萬(wàn)噸，較去年同期增1.2%。南美洲的智利、秘魯?shù)你~礦產(chǎn)量目前在全球總產(chǎn)量中占比第一、第二，據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局，2021年全球銅礦產(chǎn)量2100萬(wàn)噸，智利占27%，秘魯占10%，中國(guó)占9%，剛果金占9%，美國(guó)占6%，澳大利亞占4%，贊比亞占4%，俄羅斯占4%，墨西哥占3%，加拿大占3%。2022年、2023年是新增銅礦產(chǎn)量的釋放大年，但考慮到過(guò)去幾年全球銅礦資本開(kāi)支總體不足，遠(yuǎn)期銅礦新增量將下降明顯。據(jù)ICSG，2021年全球銅礦產(chǎn)量2114.7萬(wàn)噸，較2020年增3%，2022年1-8月產(chǎn)量1431.7萬(wàn)噸，較2021年同期增加3.19%。

2022年前9個(gè)月，盡管部分地區(qū)仍由于新冠疫情影響供給，但新增產(chǎn)能釋放助推全球銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)約3.5%。新增產(chǎn)量方面，印尼產(chǎn)量增加33%，主要是Grasberg項(xiàng)目地下產(chǎn)量增加；剛果（金）產(chǎn)量增加28%，主要是卡莫阿產(chǎn)能持續(xù)爬坡及其他項(xiàng)目的產(chǎn)能釋放。疫情、天氣及社區(qū)問(wèn)題影響，南美供給不及預(yù)期。全球主要銅礦生產(chǎn)國(guó)智利受到新冠疫情、運(yùn)營(yíng)問(wèn)題、品位下降和干旱導(dǎo)致影響，2022年前9個(gè)月銅產(chǎn)量下降6.7%，精礦產(chǎn)量下降9%；秘魯受制于社區(qū)問(wèn)題，兩大主要銅礦停產(chǎn)，2022年前9個(gè)月智利銅產(chǎn)量?jī)H增長(zhǎng)1.4%，但產(chǎn)量相比2019年（疫情前）同期下滑5%。

銅需求

中國(guó)用銅結(jié)構(gòu)有較大優(yōu)化空間，新能源領(lǐng)域消費(fèi)擴(kuò)展有望弱化電力電網(wǎng)在消費(fèi)中的占比。中國(guó)各終端行業(yè)銅消費(fèi)中電力電網(wǎng)行業(yè)占比較高；2021年中國(guó)各終端行業(yè)銅消費(fèi)中，電力占比49.4%，其余分散在空調(diào)制冷（16.3%）、交通（9.2%）、電子（6.9%）、建筑（8.3%）等領(lǐng)域。全球各終端行業(yè)銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)較為平均，全球各終端行業(yè)銅消費(fèi)中，分散在建筑（28%）、電力電網(wǎng)（28%）、消費(fèi)品（21%）、交通（12%）、機(jī)械（11%）等領(lǐng)域。對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家的用銅結(jié)構(gòu)，中國(guó)的用銅結(jié)構(gòu)有較大優(yōu)化空間，現(xiàn)有的新能源相關(guān)的光伏、風(fēng)電、新能源汽車(chē)等用銅新領(lǐng)域正在高速發(fā)展，新消費(fèi)擴(kuò)展有望弱化電力電網(wǎng)在消費(fèi)中的占比。

在光伏領(lǐng)域，銅主要應(yīng)用于連接器、電纜、逆變器等部位。根據(jù)國(guó)際可再生能源署數(shù)據(jù)顯示，全球光伏平準(zhǔn)化度電成本已從2010年的37美分/KWh降至2020年的9美分/KWh，降幅高達(dá)76%；成本持續(xù)下降驅(qū)動(dòng)光伏市場(chǎng)不斷擴(kuò)張，2011年全球光伏市場(chǎng)新增裝機(jī)量30GW，2021年增長(zhǎng)至170GW，年均復(fù)合增長(zhǎng)率19%；根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2026年全球光伏市場(chǎng)新增裝機(jī)量將達(dá)到285GW-345GW；根據(jù)國(guó)際銅業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，光伏領(lǐng)域單位耗銅量為4噸/兆瓦。據(jù)此測(cè)算，2021年全球光伏建設(shè)耗銅量為68萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2026年全球光伏建設(shè)耗銅量約為114萬(wàn)噸-138萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率11%-15%。

在新能源汽車(chē)領(lǐng)域，銅主要用于電機(jī)、電池、充電樁、充電線等部位。根據(jù)國(guó)際能源署數(shù)據(jù)，2012年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量為12萬(wàn)輛，2020年增長(zhǎng)至299萬(wàn)輛，年均復(fù)合增長(zhǎng)率50%；根據(jù)國(guó)際銅研究組織數(shù)據(jù)，新能源汽車(chē)單位用銅量為83千克/輛；我們預(yù)計(jì)2026年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到2250萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)耗銅量約為186.8萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)新能源汽車(chē)充電樁耗銅量約為11.5萬(wàn)噸，兩者合計(jì)為198.3萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率30%。

銅預(yù)測(cè)

預(yù)計(jì)銅價(jià)或呈前低后高走勢(shì)。整體來(lái)看，預(yù)計(jì)2023年上半年在需求隨庫(kù)存周期下行承壓，供給或短期放量背景下，同時(shí)中國(guó)疫情防控優(yōu)化需要一段時(shí)間的適應(yīng)期，銅價(jià)震蕩偏弱運(yùn)行，但受美元指數(shù)走弱及全球銅低庫(kù)存影響，下降幅度有限，但隨著金融周期影響權(quán)重逐步削弱，銅商品屬性預(yù)計(jì)會(huì)逐步增強(qiáng)，23年上半年或隨著庫(kù)存周期與全球經(jīng)濟(jì)走弱而逐步下行，并于23年年中領(lǐng)觸底，樂(lè)觀預(yù)計(jì)或2023年下半年隨著美元指數(shù)走弱及庫(kù)存周期進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段出現(xiàn)明顯回升，形成前低后高走勢(shì)。